券商中國
陳書玉
2025-04-26 17:18
隨著“并購六條”落地見效，A股并購重組市場持續活躍。
Wind數據顯示，今年以來，共有300余家上市公司首次披露重大資產重組計劃，產業整合與新質生產力方向成為主流趨勢，多地政府發文鼓勵區域內上市公司實施并購重組，審核端也出現了跨界并購過會的案例。
一位大型券商投行人士表示，本輪并購重組更尊重市場規律，對于科技創新支持力度較大，上市公司參與并購重組的積極性被充分調動。同時，跨界并購與產業鏈縱向整合日益成為更多上市公司的破局新機，由并購重組帶動的產業整合將加快資本市場生態的優勝劣汰。
并購重組市場持續活躍
并購重組是支持經濟轉型升級、實現高質量發展的重要市場工具。去年以來，在“并購六條”“科創板八條”等政策的助推下，并購重組市場持續活躍，產業整合類并購成為主流，圍繞新質生產力方向的整合已成趨勢，各種典型案例不斷出現，包括試水未盈利資產收購、上市公司之間收購整合、擬IPO企業轉向重組實現證券化等。
行業龍頭重組的現象級案例引發市場關注，包括“國泰君安+海通證券”通過換股方式實現吸收合并，中鎢高新以51.95億元購買湖南柿竹園有色金屬有限責任公司100%股權，華大九天收購芯和半導體，構建從芯片到系統級的電子設計自動化解決方案等，產業鏈整合加速，產業集中度加速提升。
“硬科技”是企業并購重組熱點賽道，分行業來看，電子設備、半導體、通信是涉及并購領域最多的三大行業，其中部分半導體上市公司試水未盈利資產收購。“并購六條”指出，支持上市公司開展基于轉型升級為目標的跨行業并購及對未盈利資產的收購。
有市場人士分析認為，技術迭代是企業發展的推動力與抓手，自身創新能力和產品力是決定企業生存與否的命脈，通過并購企業可以快速獲取核心專利并提升研發能力，半導體企業通過產業鏈上下游的并購整合，可以完善芯片、傳感器設計等關鍵環節的技術儲備，拓展第二增長曲線以緩解產能和盈利壓力。縱向并購將幫助戰略性新興產業鏈效率實現提升，而橫向并購整合中小廠商則有助于在激烈的市場競爭中鞏固市場地位。
支持政策繼續加碼
今年以來，對于并購重組的支持力度，逐步從國家部委傳遞到地方政府。
3月，國家金融監督管理總局宣布開展適度放寬科技企業并購貸款政策試點工作，試點范圍為18個城市。對于“控股型”并購，試點將貸款占企業并購交易額從“不應高于60%”放寬至“不應高于80%”，貸款期限從“一般不超過七年”放寬至“一般不超過十年”。
同時，北京、上海、廣東、四川等地出臺了支持企業并購的相關文件，在此背景下，各地國資陸續設立并購基金。
如上海市國資委發布國資并購基金矩陣，總規模達到500億元以上，加大產業并購力度，進一步提升新質生產力能級。廣州推動廣州金控集團設立廣州上市公司高質量發展基金，總規模100億元，為上市公司及大型企業集團開展并購重組提供基金支持和專業賦能。蘇州宣布由蘇創投牽頭籌建的各類專項產業基金、人才基金等總規模近千億元，其中包括戰新強鏈并購基金總規模100億元，基金以整合為手段，推動上市公司、龍頭企業做強做優等。
上海國有資本投資有限公司副總裁陸雯表示，國有資本投資平臺牽頭設立國資并購基金，具有市場風向標的作用，能帶動國有資本、保險銀行等金融資本，CVC等產業資本以及其他私募股權基金共同參與，推動更多社會資本向戰略性新興產業集聚。
跨界并購有新動向
“并購六條”出爐后首單過會的跨界并購項目——松發股份收購恒力重工案近期引起市場關注。實際上，自“并購六條”明確“支持運作規范的上市公司圍繞產業轉型升級、尋求第二增長曲線等需求開展符合商業邏輯的跨行業并購”以來，A股市場跨界并購案例逐漸增多。
“單個的跨界并購案例過會并不代表著政策的松動，此前不乏跨界交易失敗的案例，后續將持續關注其他跨界并購案例的審核動向。”一位大型券商的投行人士指出，跨行業并購較上下游并購難度大很多，常常面臨“談不攏”的情況，監管部門在審核過程中也會更加謹慎。
如今年3月，海天股份擬收購賀利氏光伏銀漿事業部的過程中，上交所對海天股份跨界收購下發問詢函，要求公司說明跨行業并購原因，以及未來發展趨勢與經營規劃。
上述投行人士表示，監管部門對于跨界并購是支持的，但前提必須是合規且合理，不能存在借并購蹭熱點、炒概念、操縱股價的情況，對于上市公司而言，應避免采取過度激進的并購戰略。
校對：陶謙
