券商中國
周樂
2025-04-26 17:18
4月25日晚，中國平安、中國太保率先披露了險企一季報。
數據顯示，從保險服務收入來看，兩家險企均實現同比增長，壽險新業務價值保持雙位數增長，產險綜合成本率均同比優化，承保繼續保持盈利。同時受短期因素影響，兩家公司凈利潤表現均有所下滑。
保險服務收入增長，短期因素拖累凈利潤
從保險服務收入來看，兩家險企均同比增長。其中，中國平安一季度實現保險服務收入1376.71億元，同比增長0.6%；中國太保一季度實現保險服務收入695.5億元，同比增長3.9%。
從營收和凈利潤表現來看，兩家公司均有所下滑：
一季度，中國平安實現營業收入2328.01億元，同比下降5.2%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤270.16億元，同比下降26.4%，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤同比下降17.5%。
中國太保實現營業收入937.17億元，同比下降1.8%；歸母凈利潤96.27億元，同比下降18.1%。
部分短期因素對凈利潤帶來拖累。國信證券研報分析平安一季報認為，公司歸母凈利潤受一季度債券市場波動及平安好醫生并表影響，同比下降26.4%。受此前平安好醫生出表估值較高等因素影響，此次并表產生34億元減值影響，預計為一次性影響因素，公司基本面業績表現穩健。
總體來看，今年一季度公允價值變動對險企利潤影響較大，該科目受歸類為交易性金融資產的債券投資、股票投資等市值波動影響。例如，中國平安一季度公允價值變動損益為-218.02億元，而2024年同期為344.87億元，兩者差額達到562.89億元；中國太保一季度公允價值變動收益16.55億元，而2024年同期為151.04億元，兩者差額134.49億元。這些變化均對險企凈利潤表現帶來直接影響。
從營運利潤來看，2025年一季度，中國平安實現歸屬于母公司股東的營運利潤379.07億元，同比增長2.4%；其中，壽險及健康險業務歸屬于母公司股東的營運利潤268.64億元，同比增長5.0%。
“營運利潤”指標以財務報表凈利潤為基礎，剔除了短期波動性較大的損益表項目和管理層認為不屬于日常營運收支的一次性重大項目及其他。由于壽險及健康險業務的大部分業務為長期業務，營運利潤被認為能更好地評估及比較經營業績表現及趨勢。
中金公司研報分析認為，新準則后建議關注營運利潤和凈資產增速。新準則后，債券資產更多比例以公允價值計量，同時保險負債也以公允價值計量，但負債因利率變化的公允價值變動更多在其他綜合收益而非凈利潤，而資產的公允價值變化相較負債更多歸類為凈利潤，這導致凈利潤反而在利率上行時變差，利率下行時變好，與壽險業務實質相違背。利率回升對于壽險公司價值無疑是積極的，建議新準則后參考營運利潤和凈資產增速評價壽險公司價值。
壽險新業務價值雙位數增長，銀保渠道貢獻提升
壽險業務方面，上市險企繼續推動個險渠道轉型和多元渠道策略，同時積極優化產品結構，效果顯現。
一季度，平安壽險持續深化“4渠道+3產品”戰略，全面加強渠道建設，提升業務質量。一季報顯示，平安壽險及健康險業務新業務價值達成128.91億元，同比增長34.9%，新業務價值率達成32.0%，同比增長10.4個百分點。多渠道發展效果顯著，代理人渠道新業務價值同比增長11.5%，銀保渠道新業務價值同比增長170.8%，社區金融服務渠道新業務價值同比增長171.3%。
太保壽險持續推動長航二期“北極星計劃”的落地實施，進一步將長航轉型向縱深推進。一季度，太保壽險實現規模保費1184.22億元，同比增長11.8%；新業務價值57.78億元，同比增長11.3%，可比口徑下同比增長39.0%；保險服務收入209.80億元，同比增長0.6%。太保壽險積極探索渠道融合模式，一季度銀保渠道實現規模保費257.22億元，同比增長107.8%，其中新保期繳規模保費45.11億元，同比增長86.1%。
新保業務仍一定程度承壓。平安壽險和健康險業務方面，用來計算新業務價值的首年保費一季度同比下降19.5%。太保壽險代理人渠道新保業務規模保費同比下降15.2%，不過銀保渠道和團政渠道新保業務規模保費分別同比增長130.7%和7.8%。
從保費結構來看，分紅險占比提升。例如，太保壽險一季度新保規模保費中，分紅險新保規模保費占比18.2%，同比提升16.1個百分點。從營銷員規模來看，截至2025年3月末，平安壽險個人壽險銷售代理人數量33.8萬，較2024年末有所下降；太保壽險保險營銷員18.8萬人，與上年末保持穩定。
國泰海通非銀劉欣琦團隊此前分析，預計2025年一季度上市險企個險新業務增長整體承壓，主要由于前期客需消耗過多、產品策略轉向分紅險而短期客戶接受程度不及預期以及強化費用管控導致，預計銀保等多元化渠道成為NBV（新業務價值）增長重要貢獻。
產險綜合成本率優化，承保繼續盈利
從產險業務來看，上市險企繼續保持增長態勢，綜合成本率均同比優化，承保繼續保持盈利。
一季度，平安產險實現原保險保費收入851.38億元，同比增長7.7%；其中車險原保險保費收入537.35億元，同比增長3.7%；非機動車輛保險的原保險保費收入314.03億元，同比增長15.1%。實現保險服務收入811.53億元，同比增長0.7%；整體綜合成本率96.6%，同比優化3.0個百分點；凈利潤32.51億元，同比下降16.5%。
一季度，太保產險實現原保險保費收入631.08億元，同比增長1.0%；其中車險原保險保費收入268.33億元，同比增長1.3%；非車險原保險保費收入362.75億元，同比增長0.7%。實現保險服務收入477.41億元，同比增長4.8%。承保綜合成本率為97.4%，同比優化0.6個百分點。
東吳證券研報分析認為，太保產險COR（綜合成本率）的改善主要得益于車險進一步強化費用精細管理水平同時不斷完善新能源車經營模式，以及今年一季度大災較少利好財險公司降低賠付。
國泰海通非銀劉欣琦團隊此前分析，預計上市險企財險保費緩慢增長，其中車險保費主要受承保車輛增長驅動，車均保費有所企穩；經濟復蘇預期下非車業務需求仍然旺盛。得益于外部巨災賠付影響減少以及內部降賠控費初步顯效，預計頭部財險公司COR顯著改善。
投資資產繼續增長，凈投資收益率保持穩定
從投資業績來看，上市險企均實現投資資產穩健增長。市場利率持續走低環境下，兩家險企凈投資收益率均同比持平。
截至3月31日，中國平安保險資金投資組合規模超5.92萬億元，較年初增長3.3%。一季度，公司保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個百分點；非年化凈投資收益率0.9%，同比持平。
截至一季度末，中國太保投資資產2.8萬億元，較上年末增長2.8%。一季度，公司投資資產凈投資收益率（未年化）為0.8%，同比持平；總投資收益率（未年化）為1.0%，同比下降0.3個百分點。
談及一季度投資策略，中國太保表示，公司堅守戰略資產配置定力，有紀律且靈活調整戰術資產配置策略，積極配置長期固收資產，延展資產久期，強化權益主動管理，持續做好低估值、高股息、長期盈利前景好的權益類投資品種配置，取得了穩健的業績。
中國平安表示，公司積極應對利率下行風險，主動逢高配置利率債，保持資產負債的良好匹配；堅持長期投資理念，加大價值型和科技成長型權益投資的配置，以追求長期超越市場的穩健投資收益；積極增加優質另類資產布局，積極投入實體經濟，多元化拓展資產來源和收益來源。
展望未來，中國平安在一季報中表示，政策效應持續釋放，新質生產力加快培育，國內需求不斷擴大，國民經濟高質量發展向新向好。公司積極應對外部環境的不確定性，將繼續保持戰略定力，深耕金融主業，持續深化“綜合金融+醫療養老”戰略。我們堅信行業長期向好的基本面不變，公司將扎實推動穩健經營，提升股東回報。
責編：王璐璐排版：劉珺宇
校對：冉燕青
