券商中國
時謙
2025-04-28 15:44
證券時報記者 裴利瑞
在經過兩年多的大幅上漲后，黃金正在經歷一場劇烈的多空博弈。
近期，黃金市場在“去美元化”浪潮與地緣博弈的推動下上演極致行情。4月22日，國際金價突破3500美元/盎司關口，再創歷史新高，但隨后便陷入巨震，截至4月25日，國際金價已經回落至3330美元/盎司附近，僅僅3個交易日便從高點回撤近7%。
劇烈波動的背后，黃金資產正站在關鍵的十字路口。有重倉多年的基金經理清倉式減持黃金股引發熱議，也有基金經理選擇不懼高位新進入場，一場關于黃金的攻守博弈悄然展開。
調倉分歧：知名基金經理撤離黃金股
在最新披露的基金一季報中，基金經理對黃金股展示出了截然不同的調倉方向。
比如，華泰柏瑞基金總經理助理、基金經理董辰從2020年四季度便開始重倉黃金股，以他管理的華泰柏瑞富利為例，2021年一季度時，該基金前十大重倉股中一度有6只都是黃金股；截至2024年末，該基金仍然重倉了中金黃金、山金國際，其中山金國際自2021年一季度開始已經重倉了近四年之久。
但就在今年一季度，董辰卻大幅減持了黃金股，前十大重倉股中已經完全沒有黃金股的身影，取而代之的則是華菱鋼鐵、保利發展、招商蛇口、順豐控股、華電國際等。
董辰的減倉并非無跡可循，拉長時間來看，他從2024年二季度便開始逐步減持黃金股，不僅將紫金礦業調出前十大重倉股，而且將中金黃金和山金國際的倉位從9%以上減持到5%左右。此外，董辰此前也曾表示，投資會遵循公司質量、景氣度和成長空間的性價比切換策略，金融周期類主要圍繞宏觀和行業自上而下選股。
就在這位重倉黃金股長達四年的基金經理選擇撤離時，也有基金經理選擇新進入場。
比如，一季報顯示，中歐基金基金經理袁維德在今年一季度大舉買入黃金股，他管理的中歐價值智選回報新進重倉了山東黃金、赤峰黃金，分別加倉至第一、十大重倉股。其中，赤峰黃金為今年A股中漲勢最猛的黃金股，年內漲幅達73.61%。
此外，許炎管理的富國成長策略在一季度重倉買入老鋪黃金，董理管理的興全趨勢、翟相棟管理的招商優勢企業新進買入紫金礦業，李崟管理的招商行業精選更是大舉買入了赤峰黃金、山金國際、山東黃金等多只黃金股。整體來看，Wind數據顯示，紫金礦業A股以10.51億股的增持股數，成為一季度公募基金增持最多的個股。
是離場者逃頂成功、入場者高位接盤？還是離場者踏空行情、入場者飽餐牛市？在經過兩年多的大漲后，基金經理對已經處在歷史高位的黃金分歧加大。
共識一致：未來波動可能加劇
一邊是“短期風險”的撤退離場，一邊是“長期敘事”的堅定押注，基金經理的調倉分歧折射出黃金定價邏輯的復雜性。與此同時，市場共識逐漸浮現：隨著關稅預期落地，黃金的風險溢價可能短期回落，疊加此前大量投資者追高買入黃金股和黃金基金，這些資金獲利了結的需求也將擾動市場，黃金波動可能加劇。
從場內來看，截至4月26日，全市場黃金ETF和黃金股ETF在今年獲得了近700億元的凈流入，其中，亞洲最大的黃金ETF——華安黃金ETF年內凈流入額高達244.23億元。此外，國泰黃金基金ETF、易方達黃金ETF也在今年吸金超百億元。值得一提的是，在4月22日國際金價突破3500美元/盎司關口之際，華安黃金ETF的單日交易額首次突破100億元，流通規模首次突破650億元，雙雙創下歷史新高。同時，Wind數據顯示，截至2025年一季度末，華安黃金ETF共計獲86只FOF重倉持有，已經成為全市場獲FOF重倉數量最多的基金。
華安黃金ETF基金經理許之彥提醒，近期，受關稅緩和、美聯儲獨立性擔憂緩解以及部分賣盤資金擾動，國際金價觸及3500美元后回落至3300美元附近，投資者需注意短期獲利了結引發的資金外逃，并評估自身風險承受能力，建議定投定額，采用配置思維中長期做好投資。據華安基金的數據，截至4月15日，美國商品期貨交易委員會(CFCT)顯示黃金的凈多頭寸削減至13.69萬手，較前一月的20.02萬手下降超30%，降幅創近期高點，反映出市場對金價高位回調的擔憂情緒。
從場外來看，證券時報記者從螞蟻基金了解到，截至4月24日，近一周以來，其用戶上支付寶搜索黃金的次數已達到900萬人次，今年一季度，該平臺用戶搜索“黃金”的人次同比增長了206%。
作為場外黃金ETF代銷平臺，螞蟻基金提醒投資者理性持有黃金，避免頻繁交易等行為，對于風險偏好偏低的用戶，建議定投、長期持有以換取黃金的長期回報價值，對于風險偏好較高的用戶建議在黃金之外分散配置，以降低波動風險。
中信保誠全球商品主題基金基金經理顧凡丁表示，以全年維度來看的話，黃金在大類資產層面仍是相對較優的一類資產，但相比去年來說波動可能會加大，它的波動來自以下幾個方面：一是美聯儲貨幣政策。去年美聯儲結束加息開啟降息的過程，市場預期方向比較一致，而今年降息節奏或仍有較大分歧。二是海外經濟走向。今年因為特朗普的多項改革政策令經濟、通脹的不確定性都可能增加。三是地緣問題。去年地緣問題基本沒有緩和的過程，今年雖然出現緩和，但后續是否會重新緊張又變得不確定。這三個因素，可能都會加大黃金的價格波動。
長期定價：著重考慮貨幣因素
在高波動預期下，多位基金經理仍然看好黃金的長期配置價值，不過，他們認為，相比此前眾多因素的共同推動，未來主導黃金定價的將更多是貨幣因素，美元信用弱化與貨幣超發趨勢仍為黃金提供長期錨點。
匯添富黃金及貴金屬（LOF）基金經理過蓓蓓表示，當前，黃金價格的持續上漲已經超過2年，其中隱含了央行購金、貨幣超發、地緣風險等多重因素的共同推動。但是，在黃金的定價邏輯中，央行購金、地緣沖突均屬于不可預判的擾動因素，因此，決定黃金長期價格趨勢的因素應著重考慮貨幣因素。
“在計價貨幣因素、經濟增長預期的前提下，黃金價格屬于下有支撐、上有長期空間的資產。下方支撐在將擾動項和經濟增速預期歸零后進行測算，距離一季度末的金價仍有向下空間，需要注意金價短期回調的風險。上方空間取決于對全球經濟增長的預期，黃金價格中樞刻畫的就是全球經濟總量的計價。”過蓓蓓表示。
許之彥也表示，除了央行購金等需求激增帶來的商品屬性，黃金更為本質反映的是貨幣屬性。美元信用下降是黃金大行情的長期核心因素，美元信用的矛盾在于美國債務擴張與赤字空間受到挑戰，當前面臨的最大挑戰是，在特朗普政府對內減稅政策影響下，美國的債務存在繼續擴張的訴求，同時利率中樞也在2022年以來的通脹環境中抬升至4%，未來的利息償付壓力將拖累美國財政壓力，進而損害美元信用。
“在貨幣超發的大周期中，尤其是美元信用下降時，黃金作為超主權資產的價值更為突出。因為黃金不像股票、債券等金融資產有比較明確的錨，比如估值、盈利等。”許之彥表示。
