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毛軍
2025-04-26 17:31
肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）
美國政府所謂“對等關稅”對該國經濟反噬效應或是接下來美國關稅戰走向的關鍵，在經歷了罕見的股債匯“三殺”之后，美股市場似乎仍然驚魂未定。當地時間4月23日，美國三大股指當天跳空高開后，皆以上影線收盤，和年初最高點相比，平均跌幅近20%。
面對高度緊張的貿易形勢，國際貨幣基金組織（IMF）4月發布的最新《世界經濟展望》將美國今年的通脹率上調了1個百分點，對美國經濟增速的全年預測下調至1.8%，而1月的該預測值還是2.7%。
這種不確定性加劇了投資者擔憂，在此前一周內，素有全球資產定價之錨的美10年期國債收益率一度快速上行，與2年期國債收益率的快速下降形成了鮮明對比。投資者拋長買短背后，或是防御性交易定價成為市場短期共識的體現。
過去這段時間里，避險情緒蔓延在外匯市場也表現得淋漓盡致，看空美元交易一度成為主流。自今年1月13日開始（1月20日特朗普正式入主白宮），美元指數快速單邊下行。雖然近三個交易日略有反彈，但截至4月22日，美元和年初最高點相比已經下跌了12.01%。對全球其他主要貨幣也盡顯頹勢，無差別關稅細則公布之后，歐元兌美元上漲了約6.55%，英鎊兌美元上漲了約2.78%，美元兌日元下降了約5.88%。
沿著歷史長河向上追溯，如此罕見一幕在美國歷史上屈指可數。2020年全球新冠疫情暴發期間，美國股市和債市雖然遭遇了短暫拋售，但由于避險需求增加，當時美元指數走勢強勁，所以形成了“股債雙殺+匯漲”格局。即使是在2008年次貸危機期間，流動性短缺導致美三大股指大幅回撤，但債市和匯市漲跌互現，也未形成單邊一致性下跌。
在美國的金融史上，如果非要為當前市場走勢找一個可資借鑒的鏡像，1973年1月—1974年12月可能是最為接近的藍本。受當時石油危機影響，美國通脹飆升，美聯儲為了控制通脹的加息行為，導致了10年期國債收益率迅速攀升，債券價格大幅下跌。標普500創下歷史最高跌幅。在外匯市場，1971年8月15日，美國政府單方面宣布停止美元與黃金掛鉤后，美元進入快速貶值通道。
現實的答案或許就藏在歷史細節中。回顧1973—1974年美國經濟危機的原因，時任美國總統尼克松為了應對日益增加的貿易逆差和通脹壓力，于1971年提出了一個所謂的“新經濟政策”（New Economic Policy）。該政策核心措施是：推行貿易保護主義，對所有進口商品加征10%臨時附加稅，以提高進口成本，保護美國國內的鋼鐵、汽車和農產品等重點產業，與歐洲和日本談判，要求對方“自愿”限制對美出口；進行工資和物價管控，以遏制通脹；停止美元兌換黃金（1盎司=35美元）。
可事實往往事與愿違，“新經濟政策”推出后不久，美國國內就出現了食品和能源短缺，黑市交易泛濫；在貿易伙伴報復性關稅影響下，當時美國失業率迅速飆升至7.2%，CPI漲幅高達11%；為抑制通脹，1974年美國聯邦基金利率一度被加至超過10%，高企的利率重傷了美國經濟，1974—1975年美國GDP大幅萎縮。
“貿易逆差—加征關稅—美元信用危機—財政赤字擴大”，如此螺旋何其相似。但眾所周知的是，肇始于上世紀中后期的全球產業鏈分工合作，是新一輪美元信用體系成立的基石。“特里芬難題”決定了美國貿易逆差不可避免，但沒有貿易逆差，美元今天的地位也難以成立，這或許也是當前美聯儲與白宮觀點分野的根源所在。
雖然黃金價格回調說明，在前景不明的情況下，市場交易分歧正在加大。但目前全球市場的一個定價主線已日漸清晰，那就是美國所謂“對等關稅”正在沖擊美元霸權得以成立的經濟基礎，當前股債匯走勢，正是全球交易者在對此定價。在美國政府執意推進這場鬧劇的當下，全球金融市場短期波動幅度加大或不可避免。
