證券時報
吳永芳
2025-04-28 17:25
近日，廣發證券申請上市證券做市業務資格獲證監會的反饋意見，預計將很快成為北交所做市商業務的第19家券商。
A股市場的做市制度雖起步較晚，但發展迅速。2014年8月，新三板市場正式引入做市制度，成為A股市場首次實踐做市交易制度的場所。經歷初期的增長到后來的調整和優化后，近年來新三板做市商數量穩定在65家。科創板做市制度自2022年7月15日正式啟動，經過兩年多的發展，目前共有17家做市商。北交所做市制度始自2023年2月20日，目前已有18家做市商。
從新三板做市商十年擴容到65家，到科創板做市商兩年多擴容到17家，再到北交所做市商一年多擴容到18家，既顯示出做市制度發展提速，做市制度依然是我國資本市場重要的交易制度，也表明券商對開展做市業務仍然具有較高積極性。
做市商制度是一種報價驅動制度，由做市商為投資者提供即時的買賣報價，通過更新報價來引導成交價格，保證交易的連續性和市場的流動性。在做市交易過程中，做市券商通過買賣報價的價差來獲取利潤。
根據信達證券的研究，2023年科創板和北交所上市公司的成交額分別為15.64萬億元和0.72萬億元，分別同比增長31.5%和271.5%；科創板做市標的的成交額為9.52萬億元，占比60.9%。假設2024年至2030年，科創板成交額增速介于15%至20%之間，北交所成交額增速介于20%至100%之間，科創板做市交易規模占做市標的成交規模的10%，北交所做市交易規模占做市標的成交規模的15%，做市點差分別為0.2%和0.4%，預計2024年科創板和北交所的做市收入分別為23.97億元和8.70億元，2030年科創板和北交所的做市業務收入將分別達到63.28億元和48.68億元。
由此可見，雖然交易所會定期進行做市商評價，通過對業績突出的做市商予以交易經手費減免的方式對做市券商帶來一定收入，但通過報價價差獲取利潤仍是促使券商積極開展做市業務的主要驅動力。
做市業務和自營業務容易被混淆，實際上券商的做市業務與自營業務具有顯著區別。
一是市場角色不同。在做市業務中，券商持有大量標的證券，作為中間商通過報價吸引交易者，隨時準備買入或賣出標的證券以提供流動性，促進交易完成，并承擔市場風險。在自營業務中，券商以自有資金進行交易，獲取投資收益，體現為券商的主動投資行為。
二是操作方式不同。在做市業務中，券商需要密切關注市場動態，及時調整報價以反映市場變化，并隨時準備接受交易者的買賣指令。在自營業務中，券商沒有報價義務，可以根據市場情況和風險管理情況靈活調整投資策略。
三是風險收益不同。在做市業務中，券商面臨的主要風險是價格波動的市場風險、交易對手違約的信用風險和難以找到交易對手的流動性風險，收益主要來源于買賣報價差價和交易手續費。在自營業務中，券商面臨的風險同樣包括市場風險、信用風險和流動性風險，但在風險管理上更加靈活，可以根據市場情況及時調整投資策略以降低風險，收益主要來源于買賣價差的投資收益，收益水平取決于自身的投資能力和風險管理能力。
四是監管要求不同。在做市業務中，監管機構對券商在資本充足率、報價義務、風險控制等方面有嚴格的監管要求，券商需要定期向監管機構報告業務情況，并接受監管機構的檢查和評估。在自營業務中，監管機構對券商雖也有相應的監管要求，但較做市業務的監管要求更加靈活和寬松，券商需要建立完善的內部控制和風險管理機制，確保自營業務的合規性和穩健性。
由于存在上述四方面的區別，券商需要平衡做市業務和自營業務之間的關系。一要明確定位與戰略目標，避免兩種業務間的沖突。二要建立風險隔離機制，避免做市業務和自營業務之間的風險傳染。三要優化資源配置與激勵機制，激勵做市業務和自營業務團隊積極履行職責，提高業務效率和盈利能力。四要完善監管與合規體系，確保兩種業務合規運作。
為了既能實現通過做市提供市場流動性的目的，又能通過做市實現業務收入的結果，券商需要提升資本實力與風險管理能力，滿足做市業務的重資產要求；需要具備完善的風險管理體系，包括風險監測、風險評估、風險控制等，以確保做市業務的安全運行；需要具備強大的投研能力和市場洞察力，以便為市場提供合理的買賣報價；需要深入研究科創板和北交所上市公司的業務模式、財務狀況、行業前景等，以制定合理的估值模型和報價策略。此外，券商還應優化交易系統與技術支持，利用大數據、人工智能等先進技術，為做市業務提供更加精準的決策支持。
總之，券商要練好內功，才能通過積極開展做市業務實現市場效益和公司效益的雙贏。
本版專欄文章僅代表作者個人觀點。
